美油布油大博弈 谁在导演国际石油市场皮影戏

“牛和无花果树都不认识你，马和你家的蚂蚁不认识你，孩子和下午不认识你，因为你已长眠。”西班牙诗人洛尔迦写道。这恰似如今在漆黑中长眠的、跌途漫漫的石油。过去11个月，油价从100-110美元/桶窄幅波动的区间，跌至35—40美元/桶一线。然而这一次，美国原油、布伦特原油这一对患难兄弟，却出现了微妙变化。虽然自2008年以来，WTI已多次背离“大哥”布伦特，而这一次似乎更加决绝。

美油布油分手 或越走越远

美油及布油决裂的端倪始现于上周二。当日，纽约商业交易所（NYMEX）的WTI美国原油合约收盘价，出现了2010年8月份以来首次高于伦敦洲际交易所（ICE）的布伦特原油合约的现象。上周四，美油价格与布伦特原油的价差继续扩大。

虽然自2008年以来，WTI已多次背离布伦特，但其二者价差基本上持续维持在一个稳定的小区间内。一些分析人士认为，这一次两者间价差的消失甚至地位逆转代表着美原油产量下跌，美国供应过剩改善，油价开始反弹，但两油之间或就此分道扬镳，越走越远。

众所周知，WTI原油及布伦特原油是国际石油定价的两大基石。布伦特原油期货合约涵盖了当今世界国际贸易中2/3的原油交易，更多地反映世界市场中原油的供需及全球贸易。而WTI的原油价格则更多地反映了北美地区的供需情况。WTI的现货基础是美国西德克萨斯中间基原油，ICE布伦特原油的现货基础是应该北海布伦特原油，两者品质相近，同为轻质低硫原油。

据研究人士测算，美油和布油每日交易量合计约为现货11亿桶原油，而国际能源署IEA预算的2015年全球石油需求约为0.92亿桶/天。这两种合约每天的交易量约为全球实际消费量的十倍。

期货市场价格公开、透明。NYMEX及ICE两大交易所原油期货盘面交易价格，在瞬间传到世界各地。世界石油贸易中一般采用计价公式作价，又称“浮动价”。计价公式表示为：原油价格（FOB）等于基准油价加上（减去）贴水。其中，贴水主要体现了计价油众相对于基准油的品质差别、加工收益以及该油种特定的市场供需情况等，所占的比重较小。在国际原油贸易中，贴水的波动幅度远远小于基准油价的波动幅度。

油产供销链条上的参与者，以及银行和各类基金等金融机构在两期货合约上布局头寸，进行套保套利或投机交易。

洲际交易所ICE大中华区总经理黄杰夫曾表示，由于布伦特市场海上运输的自然属性，交易者习惯将其作为国际原油定价标准。布伦特市场对中东局势的敏感度高于WTI。2010年底之前，WTI较布伦特期货的溢价通常在每桶1至2美元。WTI从2008年以来已多次背离布伦特，这种情形越来越频繁且持续期较长，使得交易者、分析师和套期保值者正越来越质疑其作为原油标尺的地位。

2010年8月以来，美油持续运行于布油下方，直至上周二这一局面结束。如果说此前布油高于美油是常态，那么上周美油超越布油，已经让市场看到了油市新的价差趋势。分析人士认为，其背后凸显的，一方面是美国原油市场的独立性。另一方面，价差形势逆转的逻辑也反映了全球经济形势发生了变化，新的博弈局面开始形成。

世界经济下的一场皮影戏

一花一世界。美油与布油历史上经历过“合—分—合—又分”的走势，其背后，正是美国经济及全球经济形势的博弈形势变化在主导。

历史上，美油与布油基本同高同低，由于布油品质不如WTI，一般情况下价格稍低，但2010年底以来，价差逆转出现倒挂并逐渐常态化。2011年2月份，布油对WTI出现了大幅溢价，价差接近20美元/桶。随后价差继续扩大，在2011年10月14日达到高点28美元/桶。2012年初价差收缩，曾一度回落至10美元/桶左右，但随即又恢复扩大，进而在2012年第四季度持续保持在20美元/桶以上。

这种情况在2013年3月后出现明显逆转，价差从20美元/桶一路缩窄，到7月10日，达到2010年12月以来的最低值2美元/桶。

中海油进出口公司市场分析小组撰文指出，布油与WTI价差的走势由多方面因素构成，聚焦2011—2012年的价差拉宽和2013年以来的价差缩窄，WTI价格起了更为重要的作用。供求及库存因素是价差变化的两大关键因素。

中海油进出口公司市场分析小组解释称，本世纪以来，美国“页岩气革命”中，加拿大油砂油和美国页岩油的产量大大增加，而美湾地区的炼厂消费能力变化不大，同时原油运输能力没有相应提升，造成库欣原油大量囤积。2011—2012年WTI原油价格持续走低，而北海油田产量十多年的时间内锐减了41%，造成Brent原油的长期供应短缺。WTI和Brent价格倒挂的态势由此形成。进入2013年，美国页岩油产量增速放缓，美国经济逐渐复苏，经济数据逐渐转好，支撑了WTI原油价格。同时，2013年以来，输油管线和铁路运输线的增加，使得WTI原油从内陆到港口的运输更为便利。这导致了Brent与WTI价差一路走窄。

黄杰夫表示，造成2010—2012年两油倒挂的原因，一方面是加拿大正将更多原油送入俄克拉荷马州的库欣（WTI的交割地），库欣原油储备处历史高位，抑制了WTI价格；另一方面，中东危机威胁了从中东到欧洲的重要原油和下游产品的运输管道，抬高了以布伦特为参照标杆的大西洋(600558,股吧)盆地的油价。

此外，分析人士指出，从全球供需角度来看，2010—2012年两油倒挂的现象背后，布伦特原油价格的高涨反映原油需求十分旺盛，受到新兴市场的拉动。新兴市场及美国经济形势对比的变化也是两油价格变化的主要原因。

世界银行12月8日发布的一份研究报告称，上个世纪80—90年代，新兴经济体成为全球经济增长的主要引擎，2010—2014年，新兴经济体贡献了60%的全球增速。2010年以来，新兴经济体增速逐步放缓，2010年其平均增速为7.6%，2015年预计增速不及4%。

但2012年4月份国际货币基金组织发布的《世界经济展望》更新报告显示，亚洲仍然是增速最快的地区。亚洲发展中国家经济体整体经济增速2012年预计为7.3%，2013年为7.8%。

与之形成印证的是，美联储宣布2014年1月起削减QE规模。新兴经济体将面临出现出口下降、工业增长放缓、通胀率高企、货币贬值和资本外流加剧等现象。

两油多空大逆转

据中国证券报记者观察，2014年7月份至2015年初，美元指数大幅飙升约25%至100美元关口。而此前，2010年7月份至2014年7月份之间，美元指数则处于震荡下跌、低位盘整状态。尤其是，WTI油价倒挂于布油最严重的时刻，正是美元指数下跌最厉害的时候。

大胆推测，布伦特原油与美元指数之间的因果性，与其和美国原油之间的因果性具有一致性。

就眼下来看，美油价格又开启了超越布油之旅。而美联储加息落地及此后有可能出台的持续的加息政策，将令美元处于相对强势地位。这与WTI的表现也是一致的。

分析人士认为，从原油基本面情况来看，过去五年美国页岩油产量大涨是WTI价格低于布伦特的重要原因。那么未来，多重利好将令WTI维持高于布油价格的状态。

首先，美国取消已实行了40年之久的原油出口禁令，被视为是WTI价格超过布伦特的主要原因之一。分析人士认为，取消出口禁令以及页岩油产量的下降，将使WTI价格继续维持在高于布伦特的水平，正如2010年页岩油产量开始大涨之前的WTI价格上涨一样。

其次，自2014年中期原油期货价格崩盘之后，美国页岩油生产经大幅放缓，而同期内布伦特原油产量持续攀升。国际能源机构（IEA）在12月发布的一份报告中表示，2015年北海日均原油产量增加12万桶，高于预期。IEA报告认为，油田产量的下降以及正常维修养护工作将使2016年北海地区日均原油产量减少15.5万桶，使日均产量回落至每日288万桶。这对布油价格形成抑制。

DailyFX.com分析师泰勒-耶尔（Tyler Yell）称：“过去交易商们极端做空美国WTI原油，以至于多头几乎荡然无存。正如你所知，物极必反，现在空头们已经盯上布伦特原油了。”